尊敬的投資人：    

  非常感謝各位一直以來的支持和信賴！

  又到了年終歲末，我們先對今年的A股市場行情做一個回顧。年初由于房地產調控放松的預期，銀行股和地產股表現突出，帶動上證指數走出11連陽。然而好景不長，從一月底開始，國內外宏觀利空不斷，導致指數一路下挫，形成三波下跌，年中上證指數下跌到2016年股災時的最低點附近，一些小盤個股的慘烈程度更是堪比2015年的股災。到了下半年，大家公認市場已經進入估值低位，但是大盤繼續下跌，藍籌股接棒小盤股大幅下挫，2016年的熔斷底被徹底跌破。為避免市場再次失控，政府在10月份高調對資本市場進行維穩，市場情緒有所修復，不過指數在反彈了兩個月后又在美股大幅調整的影響下繼續下行，A股各指數年底收盤在今年最低點附近，滬深300全年跌幅達25%。年初大家都預期A股會進入慢牛行情，然而事實卻是一個典型的熊市。

我們認為，今年以來股市下跌的原因有以下幾點：1）美國持續加息導致美股走熊，A股市場連帶受到沖擊。2）特朗普對中國發起貿易戰，而后不斷對中國進行多方面打壓，遏制中國經濟發展的戰略意圖越加明顯。3）房地產調控政策不斷加碼，地產放松預期被證偽。 4）金融去杠桿，導致資本市場資金流失嚴重。同時隨著股價的不斷下行，高質押、高負債的公司風險已經顯性化。5）資管新規導致原有產品不斷被清理或降杠桿，由于流動性問題，不斷有個股出現閃崩。6）退市制度不斷完善，重組借殼的套路被封堵，上市公司殼的價值大大降低，對績差股和熱衷于資本游戲的公司產生實質性打擊。7）由于內憂外患，上市公司總體業績增速重新進入下行通道。

  面對國內外錯綜復雜的局面，我公司今年以來一直以相對謹慎和保守的態度應對。首先是加強風險控制，對倉位和凈值回撤實行了制度化管理。其次，選股越來越看重價值，減少博弈性的交易，追求確定性。策略上我們也不斷優化，逐步改變原來基于趨勢的短線投資策略，目前已經初步形成基于價值和成長的中線投資策略。再有我們的研究團隊在不斷學習成長，跟公司策略契合度有較大提高，對公司產品業績的貢獻不斷增加。

  展望明年，我們認為，對以下幾個長期性利空必須予以重視：1）金融去杠桿。目前去杠桿進入中后期，但金融市場局部性風險還將不斷暴露。2）我國的經濟下行壓力較大，預計將持續到明年下半年，能否見底需要觀察政府對沖政策出臺的情況和效果。3）中美關系轉變。中美關系由合作轉向競爭，貿易戰美國表面是為了減少逆差，實質是遏制中國的高科技發展，斗爭將是長期性的，不可掉以輕心。4）美國持續加息，美股也已經進入熊市，對A股將繼續產生連帶影響。

在眾多利空的同時，市場也存在一些利好：1）A股正式加入明晟指數，外圍資金不斷流入，未來外資投資比例還將不斷提高。2）中國的經濟韌性提高，消費已經成為GDP的主要部分。3）相對歷史和國際主要市場，目前A股的總體估值已經比較低。4）政府減稅減負等對沖政策將不斷出臺，地方國資開始紓困當地民營企業。企業特別是民營企業經營環境有改善的趨勢。5）上游行業持續大跌，有利于降低中游行業的成本。

  綜上所述，我們認為，在以上四個利空沒有實質性落地前，A股市場可能只有反彈難有反轉，只有局部機會難有系統性機會。不過考慮到估值，市場的下行空間有限。相比今年，預計明年有所改觀的是市場總體上機會將明顯增多，小盤成長股的機會將大于大盤藍籌股。我公司2019年的策略是：保持謹慎樂觀的心態，嚴格執行風控，重點聚焦價值股和成長股，守正出奇。守正即是重點關注大消費、醫藥和可轉債等行業；出奇即為重點挖掘業績確定性較好的真成長股。

改革開放四十年了，中國經濟已經到了一個重要十字路口，中美關系也進入了由合作到競爭的拐點。長遠來看，國家的發展內因才是核心，只要我國繼續堅持改革和開放，中國經濟就能夠再上一層樓。只要我們在資本市場里堅持下來練好內功，市場遲早會給予我們相應的回報。

深圳市長流匯資產管理有限公司

投資總監 彭興華

2018-12-31