尊敬的各位投資人：

  非常感謝各位一直以來的支持和信賴！

  在新年到來之際，讓我們先對2019年的A股市場行情做一個回顧。年初國家政策由去杠桿轉向穩杠桿，受開年降準和一季度宏觀數據刺激，股指快速上漲，隨后貿易戰也出現緩和跡象。多重利好疊加，滬深300指數在短短一個季度漲幅達30%以上，金融和周期類個股表現突出。然而上漲行情在4月底戛然而止。中央經濟工作會議定調，保持宏觀定力堅決不放水，政府刺激經濟的市場預期被證偽，股市出現調整，疊加五一節貿易戰升級，股市在五月份大跌。隨后，市場開始了長達六七個月的盤整期，指數受貿易戰進程和國內經濟政策影響，上下窄幅波動，在這個階段中，醫藥消費等防御類板塊出現較大幅度的超額收益。縱觀2019，從全年股指來看是一個小牛市，然而從個股來看僅是結構性行情而非全面牛市。

  2018年我公司堅持以防御為主的價值投資風格，全年有明顯超額收益。2019年初我們依然延續之前策略，導致一月份對突如其來的大漲，應對不足。特別是開年重倉的防御類個股連續出現黑天鵝，指數上漲而公司凈值下跌，對我們投資信心影響較大，在后面兩三個月出現明顯趨勢性機會時變得畏手畏腳。在規避掉4月底開始的大跌后，公司投資的信心得以逐步恢復。全年看,公司大幅跑輸滬深300指數，有其偶然也有其必然因素。個股出現黑天鵝具有偶然性，然而投資風格漂移，全部資金集中于一種還不成熟的價值策略，在原有趨勢策略出現機會時又無法把握，這個結果又存在其必然性。經過反思和總結，公司在11月份對投資策略作出重大調整，決定由單一策略改為多策略。首先把資金分為四塊，各部分決策獨立。第一部分：以短中線為主，繼續執行公司原有的趨勢策略；第二部分：以中線為主，做價值投資；第三部分：以長線為主，與專業團隊合作，做指數增強。第四部分：穩健收益，以科創板打新為主。投資總監繼續利用原有經驗把握短中線趨勢機會，另外根據市場情況動態調配四類資金比例。其次，研究員全部提為初級投資經理，在投資總監制定的風控準則和交易策略模板的框架下獨立決策，發揮各自的研究優勢爭取獲取阿爾法收益。從最近的表現看，已經初步取得預期的效果。

  展望明年，我們認為，以下幾個長期性利空依然存在：1）我國的經濟下行壓力仍然較大，2020年經濟能否見底需要觀察政府對沖政策出臺的情況和效果。2）中美關系轉變。中美關系由合作轉向競爭，貿易戰美國表面是為了減少逆差，實質是遏制中國的高科技發展，斗爭將是長期性的。3）美國持續多年的牛市如果轉熊，對我國A股市場將繼續產生影響。4）通貨膨脹是否會持續，還需要觀察。

  相對2019年，2020年宏觀方面利好明顯多一些：1）經過一年多的貿易戰和科技戰，中國已經頂住了最恐慌的第一波攻勢，全民信心增強，全國上下對高科技的支持空前高漲。2）中國的經濟韌性提高，消費已經成為GDP的主要組成部分。3）相對我國歷史和國際主要市場，目前A股的總體估值仍比較有優勢。4）政府減稅減負等對沖政策將不斷出臺，2020年降準降息都可預期。企業，特別是民營企業經營環境將有較大改善。

  綜上所述，我們認為，雖然2020年的股指整體難有2019年的突出表現，但個股依然有不少機會，小盤成長股的機會將大于大盤藍籌股，上半年的機會大于下半年。我公司2020年的策略是：保持謹慎樂觀的心態，把四類策略完善和打磨好，發揮各自的優勢獲取各自的投資收益，形成相對均衡的整體效果，力爭實現中等收益低回撤的總體目標。

  雖然中美關系進入了由合作到競爭的拐點，但從長遠來看，國家的發展內因才是核心，我國有龐大的國內市場，巨大的工程師紅利，吃苦耐勞的傳統精神，只要我國繼續堅持改革開放，實現偉大復興只是時間問題；只要我們在資本市場里堅持下來練好內功，市場會給予我們應有的回報。

                                     深圳市長流匯資產管理有限公司

                                              投資總監 彭興華

                                                  2020-1-5